突击分红2.9亿后，王丽莉的家族生意坦博尔赴港募资14亿

文 | 雨山

编辑 | 刘鹏

又一家国产户外品牌走到港交所门前。

近日，据港交所披露，坦博尔集团股份有限公司（临时代码 810925.HK，以下简称"坦博尔"）通过港交所主板上市聆讯，中金公司为独家保荐人。

据市场消息，坦博尔本次港股 IPO 交易规模（即拟募资额）约 2 亿美元，约合人民币 14-15 亿元，不过，招股书未披露具体募资金额。

图源：坦博尔招股书

这是坦博尔第二次冲击港股：公司于 2025 年 10 月首次递表，后因申请材料有效期届满自动失效，4 月 29 日更新财务数据后二次递表。

招股书显示，坦博尔定位为中国专业户外服饰品牌，产品覆盖滑雪、登山、徒步等专业户外场景，并延伸至郊游、公园休闲、通勤等城市场景。

据灼识咨询资料，以 2025 年零售额计，坦博尔是中国第七大专业户外服饰品牌，市场份额 2.2%；若只计本土品牌，排名第四，市场份额 5.0%。

从经营数据看，坦博尔正赶上户外服饰的行业热潮。过去三年，公司营收翻了一倍多，线上渠道增长尤其突出。招股书显示，坦博尔线上渠道收入由 2023 年的 3.49 亿元增长 79.6% 至 2024 年的 6.26 亿元，2025 年进一步翻倍至 12.54 亿元。按 2025 年总零售额及线上零售额增速计算，坦博尔在中国专业户外服饰行业前十大品牌中增速最快，分别较 2024 年增长 65.8% 和 75.6%。

但翻到招股书后面的股权架构页，会看到另一个版本的坦博尔。

54 岁的王丽莉，身兼董事长、执行董事、总经理，还兼着提名委员会主席。

她直接持有公司 25.33% 的股份，通过上海蓝银间接控制 67.14%，再加上作为普通合伙人掌握表决权的员工持股平台青州坦文，她和儿子王润基两个人，握着公司 96.64% 的投票权。

儿子王润基，作为持股 44.5% 的核心持股平台股东，却从未在公司任何管理职位上出现过。

股权架构，图源：坦博尔招股书

三名独立非执行董事，全部在首次递表前约一个月获委任。对于即将走向公众市场的公司而言，单一决策模式不仅限制了公司应对复杂市场变化的能力，也可能使关键决策，缺乏足够的论证和监督。

从一家山东青州的羽绒服企业，到年营收超过 21 亿元的户外品牌，坦博尔已经证明了家族经营的效率。走向港股之后，它还需要证明另一件事：绝对控制之下，公众公司的制衡机制能否真正运转。

递表前的大额分红与治理拼图

坦博尔的故事，始于一对夫妻的创业。

1986 年，15 岁的王勇萍揣着 1000 元北上东北，靠倒卖布料起家，后转做西服面料生意。1999 年，他和妻子王丽莉并购了中美合资的青州青远鞋业。

2004 年正式成立坦博尔，三人分别持股 50%、48%、2%（另一名股东王红为儿子王润基的姑母）。此后公司经历多轮股权调整，王丽莉的持股一度降到 5%，2012 年又把剩余股份全部转让给丈夫，王勇萍曾一度全资持有公司。

真正决定今天股权格局的，是 2012 年之后的两次关键操作。

2012 年 11 月，上海蓝银出资 6400 万元拿下公司 80% 股权，而上海蓝银的股东是王丽莉（55%）、王润基（44.5%）、王红（0.27%）和王润基的祖父王开元（0.23%），一家三代，没有一个外人。

2022 年 7 月，王勇萍又将自己持有的 42,379,996 股股份无偿转让给王丽莉，招股书给出的理由是"家族理财规划的一部分"。

转让完成后，王丽莉直接持股升至 25.33%，叠加上海蓝银 67.14% 和她作为普通合伙人掌握表决权的员工持股平台青州坦文 4.17%，她和儿子王润基两人，握着公司 96.64% 的投票权。

王丽莉，图片源于网络

王丽莉自 2004 年公司成立起历任监事、总经理、营销经理，2016 年 11 月起任董事长，2017 年 3 月起兼任总经理至今，并非单纯依靠家族身份上位。

但董事会三位独立非执行董事李向东、屈飞、周政宁，全部是在 2025 年 8 月才获委任，也就是递表前一个月。

同样耐人寻味的是，王丽莉和另一名董事侯增江，二人本是 2016 年 11 月一起被任命为董事，却在 2025 年 9 月才被双双改任为执行董事，时间点紧跟独董任命之后。

也就是说，独立董事的引入、执行董事身份的调整，这些通常被视为公司治理走向规范化的动作，集中出现在递表前的一两个月内。

资金链层面，也有值得留意的细节。

截至最后实际可行日期，公司有约 1.45 亿元银行借款，由控股股东提供个人担保，其中约 7450 万元已获相关银行书面确认，将转为公司担保，剩余约 7090 万元，公司计划在上市前偿还或解除担保。

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换句话说，直到递表前夕，公司的部分资金链，仍系于创始人家族的个人信用之上。

更值得关注的，是一笔分红。据招股书，2025 年坦博尔股东派息 2.9 亿元，而同期公司净利润（2025 年上半年）约 3590 万元。该分红规模相当于其 2022 年分红的 8 倍、三年累计净利润的近九成。

按王丽莉家族在公司超九成的合计持股比例计算，这笔分红里，有超 2.61 亿元流入了王丽莉一家。

独立非执行董事空降、执行董事改任、个人担保解除、上市前突击分红，这几件事集中发生在递表前，具体是否与上市合规准备节奏相关，招股书未作额外解释。

转型路走了三年，"顶尖户外"还只是零头

如果说股权结构是坦博尔的"里子"，品牌定位就是它绕不开的"面子"难题。

招股书中称，中国专业户外服饰行业"竞争非常激烈且发展迅速"，若坦博尔未能有效竞争，业务、经营业绩及财务状况可能会受到重大不利影响。

市场格局确实高度分散。按 2025 年零售额计算，行业前十大品牌加起来的市场份额只有 27.2%，坦博尔以 2.2% 排在第七，本土品牌里排第四。

但这块市场本身在快速扩容。据灼识咨询数据，中国专业户外服饰行业市场规模，由 2020 年的 712 亿元，增长至 2025 年的 1523 亿元，年复合增长率 16.4%，预计 2030 年将达到 3264 亿元；其中本土品牌的增速更快，市场规模由 2020 年的 286 亿元增长至 2025 年的 677 亿元，年复合增长率 18.8%。

专业户外市场规模，图源：坦博尔招股书

不过，"蛋糕"变大，不代表每个"分蛋糕的人"都站稳了脚。

中国户外服饰的价格带格局已基本固化：高端专业户外被始祖鸟、凯乐石等品牌，长期占据；千元到三千元的中段，北面、哥伦比亚等老牌玩家，根基稳固；千元以下的大众入门市场，则是骆驼、Jeep 等平价品牌的性价比主场。

坦博尔的出身更接近后者，它由传统羽绒服厂转型而来，"城市轻户外"系列曾是它卖得最好的一块。

转型的速度和难度，都写在招股书的数字里。

2023 年，"城市轻户外"系列占总收入的 73.6%，主打高端场景的"顶尖户外"系列只占 0.7%；到 2025 年，"城市轻户外"占比降到 62.2%，"顶尖户外"涨到 5.6%，收入从 2023 年的 678.2 万元涨到 2025 年的 1.22 亿元，涨幅不小，但放进 21.89 亿元的总盘子里，仍是零头。